為了在大數據時代尋找提高企業與投資者之間信息匹配效率的新途徑，人們需要深入了解和認識大數據時代企業與投資者之間溝通方式的變革，以及其對企業信息披露的挑戰。在這一原則指導下，美國大蕭條之后通過不斷規范企業和投資者之間的關系對資本市場進行了全面改革。
信息披露是改善企業與投資者關系的重要保障
路易斯·布蘭迪斯早在100年前就提出：“陽光是*4的消毒劑，燈光是*4的警察。”從美國資本市場過去80多年的發展歷史看，信息披露對市場監管和監督功能的發揮起了至關重要的作用。信息披露制度是規范和改善企業與投資者關系的重要保障。
所謂企業與投資者關系，是指企業向投資者披露相關信息，而為資本增值尋找途徑的投資者根據這些信息來做出相應的投資決策。這種出資方和籌資方的關系類似于工人選擇合適的共同基金或投資顧問來制定自己的養老金計劃、機構投資者確定合適的長期投資項目，以及分析師選擇合適的研究對象開展研究。
隨著人類社會步入大數據時代，進一步改善投資者和企業之間的關系、創新企業信息披露模式，以保持和進一步發揮信息披露在資本市場發展中的重要作用顯得越來越重要。在大數據時代，尋找和改善企業與投資者關系的新途徑和提高投資者和企業之間匹配效率的新方法，也是監管機構面臨的越來越重要的任務。
在此背景下，美國證券交易委員會正在對以下兩個方面進行重要改革。
其一，改造現有的“電子化數據收集、分析及檢索系統”(Electronic DataGathering，Analysis，and Retri*，下文簡稱EDGAR)。對EDGAR的改造是“為開發下一代電子信息披露系統而進行的一項長期改革”。
1995年，美國證券交易委員會投入使用EDGAR，電子文件從此代替傳統的紙質文檔，投資者通過網絡隨時獲取自己所需的信息，大大加快了企業信息傳播的速度。時至今日，EDGAR仍然充當著美國證券交易委員會的中央數據儲存庫的角色，每年接收來自企業、投資公司以及個人披露的信息文件多達70多萬份。
其二，進一步加強企業和投資者之間的溝通交流，即提高“信息披露有效性”。例如，美國證券交易委員會最近頒布了“業務及財務披露”概念，并就企業信息披露的形式和內容問題進行大量調查和研究。但有必要指出，證券交易委員會在發布“業務及財務披露”這一概念時也有考慮不周，比如公司治理信息披露、公司業績衡量(如非公認會計準則能否真實公允地計量公司業績)等重要內容未能在文本中顧及到。
重新定位信息披露制度極具挑戰
在大數據時代，企業和投資者越來越需要更新原有的交流方式———投資者需要更多更好的有用信息，企業也希望減輕信息披露負擔。而大數據時代新技術的發展和利用可以使雙方的訴求得以滿足。
因此，美國證券交易委員會為了順應時代發展而對大數據時代的企業信息披露制度進行了改革。所謂大數據時代的信息披露，指的是使用正確的技術、在正確的時間、提供正確的信息。為了保證上述兩項改革的順利進行，美國證券交易委員會需要拓寬視野，追求更高目標，例如對大數據時代企業信息披露概念進行重新定義、對企業和投資者的溝通交流方式進行重新定位等，這些都是極具挑戰性的目標和需要長期完成的任務。
事實上，欲解開大數據時代企業信息披露的“新密碼”，需回答以下3個問題。
投資者需要怎樣的信息
企業向外披露信息時必須明確投資者現在和未來需要什么樣的信息。有研究證明，投資者對企業信息的需求不在于量，而在于質。如果企業想在資本市場上成功籌集資金，就必須快速準確地把握投資者對信息的需求，并為其提供公平、中立并對決策有用的信息，讓他們心甘情愿把錢投入到企業。投資者的信息需求會隨著社會變化而變化，企業要想提高信息披露的效率，必須先了解投資者對信息的需求。
作為監管機構，美國證券交易委員會也要在規范企業信息披露中有效發揮其職能，例如向投資者征求書面意見、進行投資者測試等。“投資者測試”類似于很多私營企業所做的“消費者測試”。現在，投資者測試的重要性越來越引起了證券交易委員會的重視。
大數據時代，投資者所需信息內容也發生了變化。他們不再僅憑企業盈虧信息來進行投資決策，而是越來越意識到可持續發展的重要性。可持續發展戰略一方面會對企業發展產生重大影響，另一方面也有利于增加投資者對企業的信心、信任以及企業員工的忠誠度。研究表明，越來越多的投資者會在決策時考慮企業關于環境保護、社會責任和公司治理等方面的發展戰略。
有數據為證，在2014年初，美國投資基金旗下的資產中用于投資可持續發展的戰略項目超過六分之一，總金額高達6.57萬億美元，比2012年初增長了76%，比1995年增長了927%，而且可以預見這種增長趨勢還會在未來一段時間內持續下去。究其原因，一方面是因為進入新千年后社會意識形態發生了改變;另一方面，很多實證研究結果也表明采取可持續發展戰略的企業業績明顯好于其他企業。因此，在制定信息披露制度時，證券交易委員會也需要充分考慮可持續發展理念對企業信息披露的影響。
除可持續發展理念外，網絡安全和氣候變化等一些風險因素也成了投資者關注的新熱點。在大數據時代，投資者還希望了解企業如何應對大規模的網絡攻擊，以及全球氣候變化對單個企業或某個行業發展的影響。
企業應該如何披露信息
在傳統的紙媒時代，企業一般是根據信息使用者的閱讀習慣來決定信息提供方式。企業提供的信息與信息使用者取得的信息是完全相同的。雖然現在投資者已經可以在網上或從EDGAR上查看企業披露的信息，但美國證券交易委員會在制定“業務及財務披露”概念時也只針對了紙媒時代的信息披露方式。大數據時代的電子信息披露方式方便了企業隨時隨地發布相關信息，信息披露格式也無需再局限于信息使用者的閱讀習慣。比如在紙媒時代，印刷在報紙上的內容會根據其重要性分別安排在封面、中縫或封底等不同的版面，而在電子閱讀環境下，信息使用者可以毫無差別地獲取這些曾被區別對待的信息。
電子化信息披露要求企業提前準備結構化數據或機器可讀的數據，以方便信息使用者獲取或發布信息。結構化信息不再依據投資者獲得信息的方式(閱讀和處理模式)來決定企業信息披露模式(報告格式)，大大提高了信息的披露效率。
例如企業可以把所需披露的信息進行“打包”后再向外發布。這些打包發布的文件包括了一旦發布就無需重復披露的公司基本信息，以及隨時根據變化情況進行更新的業務數據庫。結構化數據大大加快了企業的信息傳播速度，同時也方便了分析師對不同企業的數據進行對比，降低了信息研究成本，加深了投資者對目標企業的了解，從而有助于企業在資本市場上成功籌集資金。對于那些需要不斷對數據進行格式調整和重新打包的企業來說，結構化數據也降低了信息披露成本。
此外，信息及時性、相關性和可靠性也有助于提高資本市場上企業股票定價的有效性。可以預見，在不久的將來，信息使用者可以隨時從智能手機或社交平臺上查詢美國證券交易委員所有的數據，自由地在數據平臺上使用動態數據，快速對不同的企業進行對比。
目前，EDGAR上明文規定企業可使用的信息披露形式就有500多種。企業可以自行選擇合適的披露形式，及時為投資者提供所需的信息。投資者所需的信息多種多樣，結構化數據和機器可讀的數據大大方便了投資者對企業信息的訪問速度，更及時地為投資者提供了急需的信息。作為監管機構，證券交易委員會應盡量確保這些信息一旦形成便可以立即向外披露。當然，在企業信息向外披露之前，監管部門還應該對這些結構化數據的質量進行嚴格審查和監控，這會在一定程度上影響信息提供的及時性。
證券交易委員會在信息披露原則的修訂中也應充分考慮這個問題。
企業采用何種形式披露信息
大數據時代的技術創新為企業向投資者披露可視性信息提供了可能性。
企業可以通過圖像或視頻的方式來向投資者披露信息，而投資者也有能力從圖像資料中有效獲取自己所需信息。也就是說，可視性信息披露不僅需要企業解決一系列的技術問題，還要求投資者具備一定的學習能力和素質。
例如，如果你需要了解某個企業的信息，你可以先打開該企業的信息導航圖，再點擊相應的信息導航圖便可以獲得企業財務報表等資料。現在，越來越多的投資者都通過手機訪問互聯網。企業應該思考如何在4英寸大小的手機顯示屏上向股東披露更多更好的信息。
讓我們沖破傳統的文本信息和二維信息的局限，共同迎接可視性信息技術時代的到來吧!
本文來源：中國會計報；作者：卡拉·斯坦