期市如何突破“小眾”概念
　　中國證券報：如何理解“拓展期貨市場”的新表述？
　　肖成：首先，隨著我國經濟的發展和國際化程度的加深，新國九條政策的出臺，企業對價格波動引起的風險規避需求愈發強烈，成為一種趨勢。而且，存在這種避險需求的企業不在少數，因此，期貨市場一定要突破小眾市場的概念。
　　其次，從法制環境來看，銀行、保險、證券和基金等金融領域均實現了“有法可依”，唯獨期貨領域還缺少一部《期貨法》。如果不拓展法律空間，期貨市場發展就會嚴重受到制約。
　　第三，市場主體方面，交易所的交易品種僅限于場內，而從國際市場發展經驗來看，場外市場規模遠大于場內，交易所需要進一步向場外市場拓展；國有企業、上市公司等相關進入期貨市場的配套政策需要完善，期貨市場發展機構投資者在廣度和深度上還有巨大空間；此外，期貨經營機構作為替其他機構管理風險的部門，自己的經營風險卻沒有工具可以用來規避，且受業務范圍的制約，無法主動給企業提供增值的管理服務。
　　最后，監管部門應解放觀念，放松管制，更多地采取事中與事后管理，以市場化、法制化、國際化為監管改革方向，給予期貨市場更多發展空間。
　　王化棟：拓展期貨市場需要打破原有的限制和約束，讓市場和主體按照自身規律成長，發揮其在資源配置中的作用。一是期貨市場品種和工具的拓展；當前商品期貨品種不少，但還不夠，金融期貨只有股指期貨和國債期貨，還缺少外匯期貨等品種，且單個品種的合約結構也不豐富；工具方面，期權、互換、掉期等工具近年在國外發展得比期貨更快，而國內期權則還沒有上市。
　　二是投資主體范圍拓展。國內期貨市場投資主體以自然人為主，機構投資者占比較低，國有企業和金融機構應用期貨市場不多。機構投資者能夠通過募集個人的錢，集合資產進行風險管理和財富管理，能夠吸納更多個人投資者參與期貨市場。
　　三是中介機構經營類型拓展。國內期貨中介機構經營類型單一，以經紀業務為主營業務，缺少市場需要的做市商、交易商等多樣化經營主體。在美國期貨市場，擁有FCM、IB、CTA、CPO等多種類型的經營機構。期貨市場品種和工具的拓展，有利于機構投資者利用期貨市場進行風險管理；機構投資者隊伍的不斷壯大，會對期貨中介機構提出各類專業化的服務需求；投資者專業化、個性化的需求，則將促進期貨中介機構創新轉型。
　　高杰：伴隨著產業經濟、現貨市場、物流體系的發展和信用體系的逐步建立，中國期貨市場也逐步發展健全。時至今日，期貨市場對現貨市場的反哺作用逐漸顯現，領導層于此時提出“拓展期貨市場”恰如其分。
　　在拓展期貨市場這個綜合性的系統工程中，現貨市場、遠期市場等市場的發展健全，誠信體系的建設，乃至稅收政策、財政政策和相應考核制度的改革都是需要考慮的問題。目前期貨市場的拓展建議從五個層面著手，一是法律體系的建立健全，二是誠信體系的發展完善，三是市場投資主體的多元化，四是期貨相關品種和工具的進一步拓展，五是期貨公司等中介機構的健康發展和功能的進一步拓展。
　　多角度推進場內場外協調發展
　　中國證券報：如何促進場內場外市場協調發展？
　　肖成： 要壯大衍生品市場，場內場外必須協調發展，可以按“壯大場內市場、規范場外市場，內外聯動、更好服務實體經濟”的思路推進。
　　場內市場的壯大應該從三方面進行：首先，加快各類期貨品種及期權的推出步伐，由于金融衍生品的特有屬性，其被大量運用于金融產品的基本構建和風險對沖，尤其是期權，因此在安全性得到保證的前提下應盡快推進品種的上市工作，為投資者提供更多的衍生品工具；其次，大力引入機構客戶參與市場，引入機構客戶不能僅僅停留在紙面與口頭上，應從機構客戶的利益出發考慮相應的政策優惠，如手續費減免、準入限制放松、套保比例提升以及機構直連等；最后，提高資金使用效率，我國一刀切的保證金制度已經實行多年，應著重考慮期貨交易所的技術升級問題，采用動態保證金制度為投資者節約資金，更好發揮衍生品風險管理工具的職能。
　　規范場外市場同樣可以從三個方面來著手：首先，完善場外市場法規體系，包括做市商制度、投資主體資格、場外交易市場的監管制度以及信息披露制度等內容，為場外市場的全面規范奠定基礎；其次，提高場外市場透明度，通過搭建統一交易電子商務平臺，重新整合場外市場資源，由獨立機構進行信息披露、管理運作以及向監管部門報告等工作，以降低場外市場存在的信用風險；最后，搭建場外統一清算系統，通過引入中央對手方機制、場外合同替換主協議等全面推進場外衍生品場內結算工作，以管理交易對手信用風險、降低系統性金融風險并提高市場效率與流動性。
　　要推動金融產品場內、場外市場的協調發展，首先必須在推動場內品種創新的同時，以場內品種為基礎不斷加強場外市場交易工具的創新，在場內為場外進行風險管理與對沖；其次，要發揮場外市場適于大宗批發的特點，推動場外市場發展各類場外衍生產品，進一步豐富金融市場套期保值和避險工具；最后加強市場各監管部門之間的協調與溝通，對同類型的市場及市場成員，統一制定有關的市場規則，并推動建立金融市場監管的長效協調機制和信息共享機制。
　　王化棟：場內市場和場外市場的定位不同，場內市場是集中交易的標準化產品的市場，場外市場是個性化產品市場。場外市場是專業中介機構為滿足客戶個性化需求利用場內市場產品組合設計的分散化交易市場。簡單來講：場外市場=客戶需求+專業中介機構+場內對沖。
　　期貨中介機構應作為連接場內市場和場外市場的橋梁，利用場內產品對沖，組合設計滿足客戶個性化需求的產品。因此，應放松對中介機構經營的限制，允許其根據自身優勢，發揮“資本+專業+通道”的特點，根據市場需求，自主選擇業務類型，市場化經營，才能促進場內場外市場協調發展。
　　高杰：國內要促進場內場外市場協調發展，首先要發展場外市場，需要建設和完善包括標準化合約、物流體系、稅收財政政策、糾紛處理、仲裁、法律等在內的眾多配套設施。
　　在具體操作中，首先，由于場外交易的基礎是貿易鏈，場外市場的發起者應該是行業的龍頭企業，如中糧集團可以整合其供貨方、經銷方等上下游企業形成一個場外交易市場，交易的凈頭寸可以回歸期貨市場進行風險管理。其次要重視誠信體系和中央清算體系的建設。中國之所以沒有形成規模的場外市場，主要障礙在于信用體系不健全以及風險監管的不完善。2013年開始，國際場外市場就開始回歸中央清算，在發達國家資本市場如此發達、誠信體系如此健全的情況下，它的結算仍然回歸中央清算，這意味著發達國家對風險監控的重視，而回歸中央清算則是將風險變得透明可控的一種有效手段。　　引導機構投資者入市
　　中國證券報：為引導各類機構投資者參與期貨市場，應該出臺哪些配套政策？
　　肖成：一是適應匯率市場化和資本賬戶開放，清理阻礙境內機構境外參與期貨交易的障礙。隨著我國資本賬戶的逐步開放，可以逐步營造良好的政策環境，淡化牌照管理，或者簡化牌照發放流程，讓更多的境內企業便利的運用境外衍生品進行風險管理。為適應讓市場起決定性作用的改革方向，可對需要運用境外期貨進行套期保值的企業在管理上以經營績效為主，放松過程管制，讓企業能夠充分運用各種衍生品管理風險。
　　二是縮短新品種上市到被廣泛使用的鏈條。目前，各交易所正在積極研究上市各類新品種，但新的品種從上市到被大多數機構投資者使用，期間鏈條太長，這往往使得衍生品上市之后，其作用無法快速體現。建議各行業針對衍生品的使用，分為套期保值和投機，制定統一的規則，一旦衍生品上市，就能直接觸發相關品種的使用，以更好的體現衍生品運用方面市場化的特征。
　　三是創造適應于機構投資者參與期貨市場的環境。要對國有企業運用期貨進行風險管理的規章制度進一步放開，并改進相關配套制度，改變當前采用期貨進行風險管理對國有企業考核來說風險大于收益的現狀；運用授信等方式提升企業運用期貨進行風險管理時的資金使用效率，減少資金成本；為機構投資者構建有針對性的保證金制度。
　　王化棟：一是放松政策和規則限制，簡化機構投資者參與期貨市場的審批程序，放寬基金等金融機構參與股指期貨的倉位比例限制，交易所在套期保值額度申請、交割規則、持倉限額等規則設定上，充分考慮機構投資者需求，方便其投資和保值操作。
　　二是財稅政策改革。建議出臺適用期貨的核算細則，放寬對企業套期保值有效性的比例限制，清除國有企業參與期貨市場的障礙。此外，通過稅收優惠等政策，鼓勵企業參與期貨市場進行套期保值。
　　三是期貨中介機構應發揮自身的專業優勢，著力提升在風控、研發、技術和銷售等方面的專業支持能力，充分發揮機構投資者、專業投資者“孵化器”的作用。根據機構投資者的需求，利用資產管理業務、風險管理服務子公司業務平臺，設計開發專業化的服務和產品，為機構投資者參與期貨市場提供專業支持。允許期貨公司參股或設立基金公司，開發設計以期貨、期權及衍生品為工具的理財產品，盡快推出一對多資產管理服務。
　　高杰：一是完善并優化國有企業開展套期保值業務的相關審批、監督與考核機制，積極引導符合條件的國有企業有序地利用期貨衍生品工具對沖現貨市場風險。二是逐步放開商業銀行的套期保值貸款業務，允許有條件的企業運用信貸資金在期貨市場上進行套期保值。三是拓寬金融機構參與期貨市場的渠道與領域，減少在參與品種等方面的各類政策限制。　　扶持產業類做市商
　　中國證券報：對產業類做市商的扶持政策及監管要求有何建議？
　　肖成：產業類做市商的業務范圍應該包括遠期、期權、原油期貨、掉期等金融產品的報價與應價，創設符合產業鏈企業需要的產品，有條件允許期貨公司通過做市商業務開展融資業務，幫助實體企業解決諸如融資等實際問題，解決并通過做市商承銷、流通創設的金融產品，以尋求市場定價、分散風險。
　　建立創新類金融產品的評審機制。只要不違背現有法律法規、行業政策，符合合規要求，且能幫助企業解決經營中的實際困難，原則上就可以讓產業類做市商嘗試運作，并負責承銷、流通。產業類做市商按照業務范圍要求、風險監管要求、資本金要求、技術要求等方面發放分級牌照，年度總考，審核其做市商資質，不符合要求的期貨公司取消其做市商業務資格，符合要求的公司則允許其繼續開展做市商業務。
　　堅持做市商業務與其他業務隔離。做市商業務的資本金要求要從寬而非從嚴，尤其是對場內衍生工具，諸如期權的做市交易。做市商申請專門賬戶進行，由于交易所、保證金監控中心監控做市商賬戶的交易與風險情況。對能夠對沖風險的頭寸，或者允許其向交易所申請自動對沖以釋放保證金，或者降低保證金要求，以保證資本金有效利用，保證做市商業務順暢進行。
　　定期將做市商業務情況報備監管部門，尤其是場外做市業務、創設的新金融產品運行方面。從事產業類做市商的期貨公司有必要進行定期壓力測試，監控各類產品的流動性風險，并準備多重風險防范預案。監管方，在必要時可以臨時強化風險監控指標，提高產業類做市商的資本金要求。
　　高杰：產業類主體對能成為做市商非常關注，且其對商品指數期貨的關注甚于對期權的關注。但當前存在很多困難，如如何規避內幕交易，還有相關的糾紛處理、仲裁和法律等也尚未健全。我認為，期貨、衍生品的創新還是要謹慎，要在風險可控的情況下進行，鼓勵大的現貨企業來做做市商一定要先建立好相關的監督監管體系。在對產業做市商的扶持上，可以通過減免手續費，降低交易成本來吸引產業投資者成為做市商。同時給予做市商一定的制度保護，保證其權利和義務的對等。
　　結算模式應否變為中央統一清算
　　中國證券報：對期貨市場的結算模式有什么看法？
　　王化棟：目前每家交易所均為獨立結算，結算完成后向期貨公司發送各自的結算數據，各家結算數據在格式、數量、發布時間和內容上存在差異。為提高期貨市場結算效率，提升資金劃轉效率，建議建立行業統一的賬戶系統，統一的資金劃撥系統，統一的資金結算系統，為客戶設置統一的賬戶和交易編碼，并與銀行和社會系統對接。在適當的條件下，推出期貨結算賬戶的支付功能。
　　目前國內采用固定比例保證金進行結算，提高了投資者的交易成本，尤其是套期保值者和套利交易者。建議采用境外交易所（CME、LME、OSE等）的SPAN保證金計算方式，依據市場行情狀況定期動態調整，SPAN方法是依據客戶整體投資組合，即全部交易品種持倉計算保證金，考慮各種套利組合和期貨期權組合等情況。
　　隨著期貨中介機構的創新發展，交易型、資產管理型、IB等機構會陸續出現，此類機構為提高效率、降低成本，可以讓其他機構代為結算。因此，建議將結算作為期貨公司獨立的業務，商品交易所也可設立多種會員類型，只針對結算會員進行結算，其他會員可以選擇結算會員進行結算。
　　高杰：關于結算模式的探討業內主要有兩種觀點，一是維持目前交易所分開清算的現狀，二是集合起來實行中央統一清算。但我認為統一清算必要性不大，因為交易所的品種、交割制度和保證金制度不同，完全可以分開清算，且國際上很多交易所也都是各自清算。
　　對清算過程中的結算金問題，業內討論比較激烈。交易所結算直接與期貨公司對接，而期貨公司要根據席位的總成交、總持倉、總盈虧、總手續費等，針對每個客戶分開結算，期貨公司承擔了結算風險和大量的結算工作，收取一定結算費用是無可厚非的。