2015.1Q凈利潤同比增長239%，基本符合我們預期海通2015.1Q營業收入79.7億元、同比+162%，凈利潤41.0億元、同比+239%，占我們預測2015年凈利潤的28%，基本符合預期。投資、經紀及利息是公司業績高增長主因。值得注意的是2015.1Q公司費用率21%，同比-20pps，再次展現了公司較強的成本控制能力。
　　投資收益表現優異，經紀傭金率未來下滑空間有限1Q公司實現投資收益（投資收益-聯營合營+公允價值變動）34.7億元，同比+406%，成為業績高增長最主要的驅動因素。受益于市場成交活躍，公司經紀收入21.5億元，同比+156%。公司1Q傭金率已降至0.045%、同比-25%，未來下滑空間有限。但1-3月經紀份額逐月下滑（由5.13%至4.88%），"一人多戶"放開下公司經紀份額是否受沖擊還需進一步觀察。
　　兩融已重啟開戶，看好后續兩融規模和業績貢獻的快速提升受益于資本中介業務增長，1Q公司利息凈收入13.3億元，同比+81%，成為業績提升重要驅動。但1Q公司兩融暫停開戶，余額增速慢于行業。考慮到4月公司發行次級債150億元（凈資本因此提升39%至537.5億元），且公司兩融已重啟開戶且已上調兩融額度1000億元，我們看好后續公司兩融規模和業績貢獻的快速提升。
　　估值：維持目標價35.45元，維持“買入”評級我們維持盈利預測，和基于分部估值法推導的目標價35.45元，對應2015EP/E23.48x、2015EP/B4.22x，維持“買入”評級。